Он уважать себя заставил (18.03.2010 16:28)

По официальной информации Министерства финансов, на первичных аукционах во вторник оно резко - на 2-3 процентных пункта - понизило ставки по облигациям внутреннего государственного займа. По 11-месячным облигациям ставка составила 16% годовых, 5-месячным - 17% годовых, 3-летним - 17,3% годовых.

Суммарный спрос на облигации составил рекордные 9,28 млрд. грн. (по номиналу), что в 2,6 раза (!) превысило спрос на аукционах, проведенных неделей ранее. При этом максимальный спрос был на 3-летние облигации - почти 5 млрд. грн., тогда как на 11-месячные он достигал 3 млрд. грн., 5-месячные - 1,3 млрд. грн. Это показывает, что инвесторы не опасаются политической нестабильности: по их мнению, новая власть пришла всерьез и надолго.

В заявках на покупку ставки достигали 20% годовых по самым "коротким" бумагам, 22% годовых - по 11-месячным и 24% годовых - по 3-летним. Это неудивительно: финансисты привыкли, что Минфин платит им 20-24% по облигациям. И еще полгода назад крутили носом на 27-28%, ожидая, пока подчиненные Юлии Владимировны раскошелятся на 30% годовых из тощей государственной казны.

Но позавчера стало очевидно, что халява закончилась надолго. Минфин пошел на риск, чтобы заставить инвесторов себя уважать, и эта игра стоила свеч. Теперь все аргументы предыдущих чиновников, о том, что если не повышать проценты по облигациям мы столкнемся с отсутствием спроса и не выручим нужное количество денег, разбиты в пух и прах. Опытным путем доказано, что это не так. А путем тщательного исследования контактов этих господ с представителями финансовых рынков можно, думаю, доказать также наличие материальной заинтересованности предыдущей команды в том, чтобы ставки по гособлигациям были высокие, казна выпотрашивалась, а отдельные коммерческие структуры получали суперприбыли. В финансовых кругах так и говорят: Жора (имеется в виду экс-замминистра Кабмина Георгий Берадзе, - авт.) ушел - ставки по ОВГЗ упали...".

Надо отметить, что чем "длиннее" облигации, тем рискованнее они считаются. Поэтому при Тимошенко Минфин напирал на "короткие" долговые бумаги: самые невыгодные для правительства и удобные для инвесторов. Из-за этой политики в апреле новому правительству будет необходимо выплатить по внутреннему долгу 6 млрд. грн., что составляет половину всех доходов госбюджета за месяц.

Еще одно интересное обстоятельство. Успешная реализация облигаций прошла на фоне совсем не оптимистических данных о состоянии дел. Инвесторы уже наверняка были в курсе цифр, которые озвучил сегодня глава представительства МВФ в Украине Макс Альер: дефицит государственных финансов в Украине по итогам 2009 г. составил около 11,5% ВВП. По словам Альера, данный показатель включает дефицит госбюджета на уровне 6,5% ВВП, дефицит НАК "Нефтегаз Украины" на уровне 2,5% ВВП, а также средства на докапитализацию коммерческих банков - тоже на уровне 2,5% ВВП.

Данные Альера совпали с выводами Счетной Палаты, которая настаивала, что в объемах дефицита не были учтены выпущенные для пополнения уставного капитала банков и НАКа ОВГЗ на сумму 44 млрд. грн. Таким образом бюджетный год был закончен с реальным дефицитом общего фонда государственного бюджета в 75,8 млрд. грн. А не 19,9 млрд. грн, как говорила Тимошенко.

Не порадовал Альер и обещаниями больших и быстрых денег. Он уклончиво заявил, что в настоящее время речь о повышении суммы финансирования в рамках программы пока не идет.

Все это должно было смутить инвесторов, которым предложили облигации по значительно более низким ставкам. И снова отметим жесткую игру Минфина. Федор Ярошенко действовал по принципу: кто хочет - тот купит, уговаривать не будем. И упорно игнорировал заявки с большей доходностью. В результате он удовлетворил только 14 заявок из 162 (с самой низкой доходностью) и закончил торги, не потратив лишнего. Теперь уже заволновались покупатели, особенно те из них, кто оказался в аутсайдерах. Скорее всего, до следующего аукциона они должны определиться со своей политикой: идти на уступки Минфину или выбыть из игры. Но у такой позиции есть слабое место - отвоевать оставленное поле не так-то и просто.

Минфин же внакладе в любом случае не останется. Более того, можно уже с уверенностью говорить, что вырученных им средств хватит на погашение того самого оставшегося в наследство апрельского мегадолга, о котором мы уже говорили выше.
"Спрос на аукционе по размещению ОВГЗ вырос на 157% по сравнению с предыдущим размещением, составил 50% от остатков на счетах украинских банков и в 2 раза превысил потребности правительства для обслуживания долга в апреле, - говорит аналитик Astrum Investment Management Сергей Фурса. - Объем поданных заявок был рекордным за все время публикации данных по объемам спроса (с лета 2009 года) и, по нашим оценкам, максимальным за все время проведения размещений. Как мы и ожидали, снижение стоимости хеджирования гривневого риска привело к резкому росту интереса со стороны нерезидентов. В результате доходность размещения резко снизилась по всей кривой. На вчерашнем аукционе правительство удовлетворяло только заявки с минимальным уровнем доходности.
При этом, как мы и ожидали, снижение доходности по среднесрочным бумагам ниже 20% привело к возникновению рыночного спроса на специальные ОВГЗ. В результате, доходность всех выпусков расположилась в диапазоне от 16% по годовых бумагам до 17,3% по стандартным трехлетним ОВГЗ. Основной объем привлеченных ресурсов пришелся на короткие бумаги. За счет шестимесячных облигаций Минфин привлек 280 млн. грн., годовых - 316 млн. грн. Несмотря на наибольшее количество заявок по трехлетним выпускам (78 на 4 млрд. грн.), объемы размещения составили 1,1 млн. грн. в результате удовлетворения двух заявок.

Как мы и ожидали, на фоне невысокой потребности правительства в средствах Минфин предпочел зафиксировать снижение доходности по наиболее популярному инструменту, что позволит снизить стоимость привлечения ресурсов в апреле. Несмотря на то, что большие объемы рефинансирования не позволят правительству продолжить резко снижать доходность в апреле, мы ожидаем, что ставки на рынке ОВГЗ уже не поднимутся выше 20%. Единственным фактором, который заставит доходность по ОВГЗ преодолеть рубеж в 20%, может стать выпуск НДС-облигаций".